К чему приводит сокращение баланса ФРС? Каков механизм? Популярно о сложном..
ФРС будет сокращать баланс. Об этом последний раз уже не говорит, а кричит Пауэлл. Сегодня я хотел бы поговорить о тех «шестеренках», которые приводятся в действие запуском сокращения баланса. Наверняка многие этот механизм понимают, но вполне допускаю, что данный пост будет также многим и интересен. Потому что я постараюсь объяснить популярно.
Итак, Сокращение баланса – это процесс, который является обратным процессу QE, когда ФРС покупало у правительства США государственные облигации. У монетарных властей (любой страны), по сути, есть одна главная задача – регулировать количество денег в системе. Делать они это могут через два мощных инструмента – Ключевая ставка и покупка активов (QE). При этом власти могут пользоваться этими инструментами на свое усмотрение как каждым в отдельности, так и в совокупности. Но когда ставки стали близкими к нулевым, и маневр стал ограниченным, то стало применятся QE.
Данный процесс начался в 2008 году, но делался достаточно аккуратно. Однако, кризис коронавируса стал поводом введения особого режима QE, который получил статус «безлимитного». Что значит безлимитное? Это значит, что правительство печатает на принтере Облигации, а ФРС печатает на принтере деньги на их покупку. Получается, что долги правительства США превращаются в деньги, которые крутятся в системе. (Примечание. Любые деньги – изначально это и есть правительственный долг). В результате, таких простых манипуляций лечение фондовых рынков от коронавируса осуществилось вливанием денег. Рынки сделали свои Иксы.
Но теперь возникает другая, более сложная проблема. Она заключается в том, что эмиссию напечатанных денег так просто не сократить. Как мы с учениками разбираем ситуацию с ликвидностью на рынке, мы смотрим, что деньги обладают абсолютной ликвидностью, то есть нет никаких проблем купить акции любой компании на любую сумму. Но есть проблема, превратить акции неликвида обратно в деньги. С такой же проблемой столкнулась и ФРС. Масштабы печати денег (читай, покупки госдолга) были настолько большими, что просто если взять и вылить это все на рынок, цены этих облигаций упадут в пол.
Другими словами, если вы пытаетесь продать актив, количество которого не соответствует текущей ликвидности, цена данного актива резко снижается. И получается запуск такого механизма:
— Выброс на рынок казначейских облигаций (трежерис) – провоцирует снижение их стоимости.
— Снижение стоимости трежерис – повышает их доходность, так как они начинают продаваться с дисконтом.
— Повышение доходности гос.долга – провоцирует повышение интереса к нему.
— Интерес к гос.долгу – приводит к его конкуренции с рынком акций.
— Конкуренция с рынком акций – приводит к перетечке капитала в гос.долг.
— Перетечка капитала в гос.долг – приводит к спросу на доллар, потому что доллары нужны, чтобы акции продать, а затем на доллары купить трежерис.
— Спрос на доллары – приводит к росту его стоимости, то есть к его укреплению.
— Укрепление доллара – провоцирует снижение стоимости всех видов сырья, но в особенности это влияет на стоимость драг.металлов, которые имеют основную цель сохранение капитала. А если в данном случае доллар сам становится капиталом, то роль (и цена) драгметаллов снижается.
Это механизм, который должен работать при нормальных, так сказать, идеальных условиях. Но мы с вами сегодня имеем то, что в мире высокая инфляция, которая обусловлена возможным продовольственным и энергетическим кризисом из-за ситуации на Украине и, кроме того, дополнительно усугубленными нарушениями цепочки поставок. А это значит, что в данный механизм будут внесены коррективы. Но чтобы понять шторм, нужно понять, как действует идеальный шторм. Надеюсь, было полезно.
Баланс ФРС простыми словами
Федрезерв каждую неделю публикует diff по изменениям активов и пассивов у себя на балансе. Предлагаю разобраться что именно делает федрезерв для поддержки экономики США.
Первый столбец это значения на 8 апреля 2020.
Второй столбец это изменение по сравнению с прошлой неделей (1 апреля 2020).
Третий столбец это изменение по сравнению с прошлым годом (10 апреля 2019).
Единица измерения — миллион долларов США.
Нас интересуют самые большие изменения и их расшифровка чтобы понять динамику и действия центробанка США.
За неделю баланс федрезерва вырос на 271 миллиард долларов США.
Начнем с активов:
1. Пропускаем Gold, SDR (валюта МВФ), Coin — по ним в крайних двух столбцах особо изменений не было
2. Самое большое изменение в статье Securities, unamortized premiums and discounts, repurchase agreements, and loans, +258 миллиардов, которая затем детально разбивается на подстатьи
3. Самая большая из подстатей, U.S. Treasury securities, там мы видим +293 миллиарда за неделю — т.е. федрезерв активно приобретает облигации правительства США.
Что это значит?
Федерезерв стимулирует государственные расходы США.
4. Далее подстатья Repurchase agreements, по ней -70 миллиардов.
Что это значит?
Представьте что какое-то время назад частный банк попросил у федрезерва наличные (электронные деньги), допустим что все наличные банк невовремя потратил, федрезерв сказал ОК но попросил какой-то актив от банка под залог, например кредит выданный Apple, и федрезерв при выдаче электронных денег указал что банк должен обязательно выкупить этот актив обратно себе попозже — это и есть сделка РЕПО и такой термин как предоставление ликвидности, краткосрочное кредитование, чтобы частные банки могли расплатиться по каким-то резко возникшим обязательствам.
Так вот в рамках прошлых сделок РЕПО частные банки выкупили обратно часть своих активов на 70 миллиардов. Банки так делают чтобы увеличить ликвидность, когда им нужно платить по обязательствам а продавать активы не хочется или не выгодно или нет возможности их продать быстро.
Из позитива хочу отметить что Mortgage-backed securities статья на балансе растет медленно, большого количества дефолтов по ипотекам пока что нет.
Токсичные активы федрезерв пока что не выкупает.
Теперь, вопрос, откуда у федрезерва деньги? Для этого обратимся к пассиву.
1. Смотрим самую большую статью, Deposits, т.е. обычные вклады, +424 миллиарда.
Что это значит?
Федрезерв просто увеличил в своей электронной базе данных (Oracle? =)) позицию/размер счета каких-то лиц. Это и есть те самые деньги из воздуха о которых все говорят.
2. Смотрим на подстатьи, и находим U.S. Treasury, General Account — простыми словами это chequing account правительства США, +320 миллиардов.
Что это значит?
Правительство США получило дополнительные деньги на поддержку экономики , например можно будет в следующем месяце потратить эти деньги на поддержку американских семей, те самые 1200 долларов каждому.
Из позитива хочу отметить что частные банки получили только +90 миллиардов на свои позиции, скорее всего в рамках продажи государственных бондов которые держали эти частные банки у себя на балансе.
Большая часть новых электронных денег идет правительству США за новые недавно выпущенные облигации.
А что взамен?
Взамен правительство США обещает платить по облигациям, собирать налоги, зарабатывать, производить товары и новые услуги в будущем.
Что значит «сокращение баланса ФРС» и почему из-за этого так лихорадит весь рынок? Е.Коган
Начнем с того, что сейчас ФРС пока еще баланс, наоборот, увеличивает. Во время пандемии ФРС начала проводить программу QE (quantative easing или количественное смягчение). О QE идет речь, когда говорят о том как ФРС «печатает деньги».
Суть QE: центральный банк покупает ценные бумаги, из-за этого его активы на балансе увеличивается. Пример: с начала пандемии баланс ФРС вырос более, чем в 2 раза или на $4,6 трлн, потому что ФРС приобретала на баланс государственные и ипотечные облигации.
ФРС (и другие регуляторы) покупает на баланс облигации, чтобы повысить цены на них и, соответственно, снизить ставки. Низкие ставки стимулируют экономический рост и рост фондового рынка (который мы и наблюдаем с весны 2020 года). Кроме того, не забываем: покупка активов Центробанком – это также и предоставление ликвидности.
Как известно, ФРС теперь постепенно снижает объемы покупки ценных бумаг и к марту QE должно полностью прекратиться. Иными словами, ФРС перестанет расширять свой баланс, скупая на него облигации.
Что дальше? А дальше от бумаг на этом балансе надо начать избавляться…
Когда ФРС – самый крупный владелец облигаций, ставки держатся на неестественно низком уровне. Для рынков это искажение. Низкие ставки побуждают инвесторов искать больше риска ради доходности и от этого фондовый рынок становится менее стабильным. Точнее, это способствует тому, что инвесторы начинают искать «приключения на мадам Сижу». И мы имеем в итоге…. то, что имеем. И поэтому ФРС планирует «сокращать баланс». Судя по тому, что на днях сказал Пауэлл, в ближайшие 2-4 заседания будет принято решение о том, с какой скоростью ФРС будет продавать активы.
Чем это грозит?
Сокращение баланса – это процесс, обратный QE. Когда центробанк покупает облигации, это снижает ставки и стимулирует рынок.
Обратная ситуация (продажа облигаций) сулит падением цен на них и ростом ставок на фондовом рынке. Высокие ставки, как правило, провоцируют падение акций, так как часть денег перетекает в облигации из-за роста доходностей. Как мы с вами прекрасно понимаем, продажа активов с баланса ФРС – это «подсушивание» ранка. Это, если хотите, откачка той самой ликвидности.
Оттуда и такой страх перед сокращением баланса. С учетом того, что Пауэлл обещал продавать бумаги оперативно, рынки от этого могут пострадать. Хотя опыт нам показывает, что продавать ценные бумаги не так просто, как покупать. После кризиса 2008 года баланс ФРС прибавил более $3 трлн, а ФРС успела в 2018-2019 году избавиться примерно от $0,5 трлн из этой суммы. А дальше рынок начал негодовать и падать…и пришлось снова начать покупать активы. А дальше пандемия… И все как-то закрутилось… Ну, вы поняли.
Неизвестно, будет ли ФРС вообще готова продать обратно купленные за пандемию облигации. Однозначно мы понимаем одно: рынки от этого изрядно понервничают.
Автор — инвестбанкир, профессор ВШЭ Евгений Коган (@bitkogan)
Board of Governors of the Federal Reserve System
Credit and Liquidity Programs and the Balance Sheet
The Federal Reserve's balance sheet
The Federal Reserve operates with a sizable balance sheet that includes a large number of distinct assets and liabilities. The Federal Reserve’s balance sheet contains a great deal of information about the scale and scope of its operations. For decades, market participants have closely studied the evolution of the Federal Reserve’s balance sheet to understand more clearly important details concerning the implementation of monetary policy. Over recent years, the development and implementation of a number of new lending facilities to address the financial crisis have both increased complexity of the Federal Reserve’s balance sheet and has led to increased public interest in it.
Each week, the Federal Reserve publishes its balance sheet, typically on Thursday afternoon around 4:30 p.m. The balance sheet is included in the Federal Reserve’s H.4.1 statistical release, «Factors Affecting Reserve Balances of Depository Institutions and Condition Statement of Federal Reserve Banks,» available on this website. The various tables in the statistical release are described below, an explanation of the important elements in each table is given, and a link to each table in the current release is provided.
- Factors Affecting Reserve Balances:
Complete interactive guide | Current release
Table 1. Factors Affecting Reserve Balances of Depository Institutions
Table 1 of the release covers two pages and presents details on the factors that supply and absorb reserve balances, as well as the level of reserve balances—that is, funds that depository institutions hold on deposit at the Federal Reserve to satisfy reserve requirements and funds held in excess of requirements. Table 1 is not a balance sheet, but it is derived primarily from components of the Federal Reserve’s balance sheet. In addition, certain items from the Treasury’s balance sheet that affect the supply of reserve balances are included. Table 5, discussed below, contains the Federal Reserve’s balance sheet.
Historically, the level of reserve balances was important to understand the effects of open market operations. In current circumstances, table 1 is of interest because it presents a detailed breakout of the assets held by the Federal Reserve. These assets include: holdings of Treasury, agency, and mortgage-backed securities; discount window lending; lending to other institutions; assets of limited liability companies (LLCs) that have been consolidated onto the Federal Reserve’s balance sheet, and foreign currency holdings associated with reciprocal currency arrangements with other central banks (foreign central bank liquidity swaps).
- Table 1
Interactive Guide(Accessible Version) | Current release - Table 1 continued
Interactive Guide(Accessible Version) | Current release
Table 1A. Memorandum Items
Table 1A presents selected items that do not directly affect the Federal Reserve’s assets and liabilities but are related to important roles that the Federal Reserve plays. The Federal Reserve Bank of New York acts as a custodian in holding securities on behalf of foreign official and international institutions. Market participants often look for trends in these data to gauge foreign demand for U.S. Treasury and agency securities. This table also presents information on the securities lent by the Federal Reserve under its securities lending programs. As noted in more detail in Open market operations, the Federal Reserve lends securities from its portfolio of Treasury securities and federal agency debt securities to foster efficient and liquid trading in the market for these securities. When securities are lent, they continue to be listed as assets of the Federal Reserve because the Federal Reserve retains ownership of the securities.
- Table 1A
Interactive Guide(Accessible Version) | Current release
Table 2. Maturity Distribution of Securities, Loans, and Selected Other Assets and Liabilities
Table 2 presents the maturity of securities holdings and loans extended, and it fulfills the Federal Reserve’s statutory requirement to publish the maturity of the assets it holds.
- Table 2
Interactive Guide(Accessible Version) | Current release
Table 3. Supplemental Information on Mortgage-Backed Securities
Table 3 provides supplementary information about the mortgage-backed securities purchases.
- Table 3
Interactive Guide(Accessible Version) | Current release
Table 4. Information on Principal Accounts of Credit Facilities LLCs
Table 4 provides supplementary information about principal account of credit facilities limited liability companies (LLCs). The table include information about outstanding principal amount of loans extended to LLCs by Reserve Banks, information on the net portfolio holdings of credit facilities LLCs including outstanding amounts of facility asset purchases, Treasury contributions, and other assets.
- Table 4
Interactive Guide(Accessible Version) | Current release
Table 5. Consolidated Statement of Condition of All Federal Reserve Banks
Table 5 presents the balance sheet of the Federal Reserve System. The first page of table 5 presents the assets held by the Federal Reserve. The assets listed largely parallel the factors supplying reserve balances from table 1. The second page presents the liabilities of the Federal Reserve. Federal Reserve notes—that is, U.S. currency—is the first liability listed and has historically been the largest liability. Depository institutions maintain balances on deposit with the Federal Reserve, and these balances are reported in either term deposits held by depository institutions or other deposits held by depository institutions. A term deposit is a deposit with a specific maturity date. Balances held in term deposits are separate and distinct from balances placed in a master account; balances held in term deposits cannot be used to satisfy a reserve balance requirement or clear payments. The U.S. Treasury general account, from which the Treasury makes most of its payments, is also presented.
- Table 5
Interactive Guide(Accessible Version) | Current release - Table 5 continued
Interactive Guide(Accessible Version) | Current release
Also included are the capital accounts of the Federal Reserve. Each member bank of the Federal Reserve is required, by law, to subscribe to shares of its local Reserve Bank in an amount equal to 6 percent of its own paid-in capital and surplus. Member banks with consolidated assets less than $10 billion, annually adjusted for inflation, receive a statutory 6 percent dividend and member banks with consolidated assets greater than that amount receive a dividend rate that is equal to the smaller of the 10-year Treasury note rate at the last auction prior to dividend payment and 6 percent. Of the capital requirement for member banks, half must be paid to the Federal Reserve and half remains subject to call by the Board of Governors. The Federal Reserve Act requires that aggregate Federal Reserve Bank surplus not exceed a cap. After providing for the costs of operations, payment of dividends, and the amount necessary to maintain the surplus cap, any residual net earnings will be remitted to the U.S. Treasury. The Federal Reserve’s Annual Report presents the cumulative payments to the Treasury as «Earnings remittances to the Treasury.» Statistical table 10 in that report provides the remittances by Federal Reserve Bank, and table 11 presents historical data on the remittances.
Table 6. Statement of Condition of Each Federal Reserve Bank
Table 6 provides data for each Federal Reserve Bank. The interdistrict settlement account reflects the netting of transactions between Reserve Banks and transactions that involve depository institution accounts held by other Reserve Banks, such as Fedwire funds, check, and ACH transactions. Securities held in the System Open Market Account are allocated across Reserve Banks, roughly in proportion to the capital paid in of each Reserve Bank.
- Table 6
Interactive Guide(Accessible Version) | Current release - Table 6 continued
Interactive Guide(Accessible Version) | Current release
Table 7. Collateral Held against Federal Reserve Notes: Federal Reserve Agents’ Accounts
Table 7 provides information on the assets that serve as collateral for Federal Reserve notes. All Federal Reserve notes in circulation—that is not in Reserve Bank vaults—must be collateralized by assets of the Federal Reserve.