Рэй далио как устроена экономика

«1 + 1 = 3»: какие принципы помогли Рэю Далио заработать $19 млрд

Рэй Далио начал играть на бирже, когда ему было 12 лет. Он накопил $300, работая кэдди (помощником игрока в гольф), и купил акции Northeast Airlines. В этот момент компания объявила о корпоративном слиянии, и стоимость капитала юного инвестора утроилась. Он увлекся финансами и начал изучать рынки: читал годовые отчеты крупных компаний и вовлекал в беседу пожилых инвесторов в гольф-клубе, где работал. Когда Далио окончил среднюю школу, у него уже был портфель акций стоимостью в несколько тысяч долларов — значительная сумма для подростка.

В 26 лет он основал небольшую фирму Bridgewater Associates и сначала работал прямо из квартиры. Сначала у Bridgewater было только нескольких корпоративных клиентов, которых Далио консультировал по вопросам валютных рисков и процентных ставок. Благодаря удачным советам компания привлекла крупных игроков, в том числе сеть ресторанов McDonald's. Успехи убедили Далио в том, что он хорошо понимает рынок, и когда в 1980-х в мире сложилась нестабильная экономическая ситуация, инвестор в прямом эфире популярного шоу Wall Street Week предсказал депрессию американского рынка. Однако он ошибся, и это чуть не стоило ему карьеры. Из его фирмы ушли все — Далио остался единственным сотрудником и едва сводил концы с концами. Ему пришлось занять у отца $4 тыс., чтобы иметь хоть какие-то деньги на жизнь, пока он продавал машину.

Модель устройства современной экономики Рея Далио

В рамках сопровождения Инвестиционного курса vCollege Exante, информационным спонсором которого выступил прайм-брокер EXANTE, мы продолжаем публикацию серии статей, посвящённых бессменно лучшему в мире менеджеру хедж-фондов Рею Далио и его уникальной компании Bridgewater.

Сегодня наш рассказ о восхитительной по простоте и логичности модели устройства современной экономики, предложенной Реем Далио не столько ради развития теории, сколько в качестве эффективного инструмента для преодоления экономической неграмотности общества.

Эпиграф я подобрал ради очевидной и давно назревшей необходимости что-то «подкрутить в консерватории», прежде чем углубляться в частности любого экономического (и далее финансового, биржевого) рассуждения. Русскоязычный экономический дискурс вот уже четверть века обслуживает пусть видимость, но всё же свободной экономической формации, которую принято называть капитализмом, при этом на уровне общественного сознания до сих пор нет даже намёка на адекватное восприятие этой новой реальности.

Постсоветское общество продолжает воспринимать капиталистическую экономику в лучшем случае через риторику классиков марксизма-ленинизма и романов Теодора Драйзера, а в худшем — по карикатурам Кукрыниксов и журнала «Крокодил».

Результатом этой наследственной (советской) деформации зрения стали вопиющие по безграмотности и неадекватности мифологемы, которые заполняют практически всё современное информационное пространство. Русскоязычный дискурс переполнен бредом о «страшной задолженности США», «взбесившемся печатном денежном станке», «коллапсе неэффективной экономики, отказавшейся от производства» и адском «кризисе», который то ли всё никак не желает завершиться (с 1929 года), то ли вот-вот начнётся по новой.

Люди, получившие достойное экономическое образование (по большей части за гранями советской системы), периодически пытаются вступать в дискуссии и объяснять, что страшилки про долг в 17 триллионов долларов лишены смысла в ситуации, когда этот долг не превышает годовой ВВП и — главное! — структурирован таким образом, что на 67% являет собой взаимные задолженности американских правительственных структур (фонды социального страхования, здравоохранения и проч.), компаний и граждан, а потому легко разгружается внутри самой действующей системы.

На мой взгляд, подобные дискуссии совершенно бессмысленны, потому что не устраняют racine du mal, корень зла — совершенно неадекватное восприятие русскоязычным общественным сознанием реальности капиталистической экономики в целом.

Бесполезно объяснять частности людям, которые воспринимают любой дефляционный цикл экономики как чуть ли не апокалипсис. Да что там дефляция! У постсоветского человека вообще отсутствует понимание цикла как основы функционирования современной экономической системы.

Удивляться тут как раз не приходится: 74 года экспериментов по насильственно-принудительному разруливанию «народного хозяйства» не оставляют воображению места для восприятия экономики вне метафоры прямой линии, уносящей стремительными темпами к светлому будущему.

Я глубоко убеждён, что самое ценное и важное знание, какое только можно сегодня донести до соотечественников, состоит в формировании в их сознании адекватной картины реальности на самом высоком уровне — на уровне понимания того, как устроена и функционирует свободная капиталистическая экономика в целом.

Иными словами, требуется разговор о главном, наглядная, простая для восприятия и лёгкая для усвоения картинка устройства капитализма. Капитализма, представленного не ужастиком эпохи Карла Маркса, а современной системой, которая с той или иной степенью эффективности и теми или иными национальными вариациями реализуется в Соединённых Штатах, Канаде, Австралии и Евросоюзе.

Прекрасно отдаю себе отчёт, что для подобного разговора о главном требуется не просто докладчик, демонстрирующий знание предмета в теории, но человек, способный подкрепить свой авторитет практическими достижениями в той области, которую он пытается интерпретировать.

Идеальным кандидатом на эту роль, на мой взгляд, является Рей Далио, признаваемый из года в год лучшим менеджером хедж-фондов в мире. Мой выбор подкрепляет убеждённость самого предпринимателя в необходимости распространения знания в простой форме, которая бы позволила людям, далёким от экономической науки, адекватно интерпретировать экономическую реальность.

Этой благородной задаче Рей Далио посвятил два продукта: 300-страничную книгу, озаглавленную How the Economic Machine Works («Как действует экономическая машина») и 30-минутный doodle-ролик, доступный пониманию любой домохозяйке.

В идеале я бы рекомендовал каждому, кто желает добиться полноценного восприятия современной экономической реальности, законспектировать книгу Далио от корки до корки, поскольку помимо краеугольных принципов в ней содержится ценнейшая информация о реализации этих принципов в каждой стране мира (включая Россию).

Именно это обстоятельство позволяет преодолеть неизбежное упрощение реальности, которое на высоком уровне абстрагирования (те самые принципы) вынужденно игнорирует национальную специфику.

Книга, насколько мне известно, на русский не переведена, поэтому при языковых затруднениях можно довольствоваться 30-минутным видеороликом на портале Bridgewater — Economic Principles, который, к счастью, имеет качественную русскую локализацию.

Для тех же, кто спешит, позволю себе ниже по тексту передать квинтэссенцию универсальной экономической модели Рея Далио, которая, как минимум, убережёт вас в будущем от диких воззрений на природу долга, кризиса, инфляции, дефляции и рецессии, не говоря уже об апокалиптических причитаниях всякий раз, когда экономический цикл входит в неблагоприятную стадию.

Вдохновение Рей Далио черпает в постулатах Венской экономической школы, поэтому от Economic Principles революции ожидать не стоит. Исходное положение модели Далио: экономика — не только простой механизм (что, впрочем, само по себе является откровением для подавляющего большинства обывателей), но и свободная саморегулирующаяся система (а это — находка для чиновников и управленцев).

Ключевые слова в этих определениях — свободная и саморегулируемая. Может показаться, что эти качества неизбежно ведут к эксцессам laissez-faire капитализма, то есть — к идее полного невмешательства государства в экономику, однако в случае Рей Далио это не так. Свободная и саморегулируемая природа капитализма предполагает не самоустранение власти, а, напротив, активное участие власти в процессах экономической саморегуляции для того, чтобы сделать цикличную природу human friendly, менее болезненной для простых людей.

В этом, на мой взгляд, уникальность экономической модели Рея Далио, который дополняет теорию Австрийской школы здравым смыслом экономического неоклассицизма, подсказывающим, что государство — не враг свободного капитализма, а его друг, но только в том случае, когда оно работает умело, а не топорно.

Попробую структурировать экономическую модель Рея Далио на формальном уровне.

1. Фундамент экономической модели — три хрестоматийных кита: сделка, деньги и кредит.

2. Понимание цены у Далио перекликается с концепцией субъективной стоимости, выдвинутой Австрийской школой: мы отдаём за товар (услугу) столько денег, сколько готовы потратить (полагая эту сумму справедливой с учётом существующего спроса и нашего желания обладать вещью) и в этой формуле нет места ни затраченному труду, ни себестоимости производства, ни прочим прелестям марксистской экономической теории.

3. Совокупность всех сделок и составляет экономику. Понимая природу сделки, мы понимаем устройство экономики в целом.

4. Идея прогресса воплощена в росте производительности.

5. Если бы экономика строилась только на деньгах, реализация потребительских потребностей людей осуществлялась бы чрезвычайно медленно. В самом деле: чтобы больше потреблять, нужно больше зарабатывать, а значит —больше производить, однако производительность труда растёт медленно. Поэтому в центре всей современной экономической системы находится кредит, который позволяет потреблять здесь и сейчас больше, чем производить, взяв взаймы.

6. Неизбежной платой за использование кредита в качестве основной формы оплаты товаров и услуг при заключении сделок (общая сумма кредитов в США 50 триллионов долларов, тогда как общая сумма циркулирующих денег — лишь 3 триллиона) становится цикличность развития экономики.

7. Экономика развивается по двум долговым циклам: краткосрочному (5–8 лет) и долгосрочному (75–100 лет). У каждого из этих циклов есть собственная специфика на уровне причин, а также способов выхода из кризисных ситуаций.

8. Роль государства в свободной экономике высока, поскольку от него зависит, как будет осуществляться выход из кризисных периодов краткосрочного и долгосрочного цикла.

9. Механизм краткосрочного цикла описывается следующим образом:

• низкие процентные ставки делают кредит дешёвым, банки охотно дают взаймы, а люди и предприятия берут кредиты;
• люди берут кредиты и начинают тратить, стимулируярост экономики, потому что траты одного — это доходы другого;
• рост доходов, в свою очередь, приводят к росту займов, что позволяет больше тратить, а поскольку траты одного — это доходы другого, всё приводит к ещё большему росту займов;
• покупательный бум вызывает ростцен, что, в свою очередь, повышает кредитоспособность потребителей и они ещё энергичнее берут кредиты;
• доступность кредита, рост займов, рост потребления, рост цен, рост экономической активности — это первая стадия краткосрочного цикла, которая называется подъёмом;

• с ростом цен начинают растипроцентные ставки, что, с одной стороны, снижает спрос на кредиты, с другой — повышает стоимость уже существующих долгов;
• снижение потребления вызывает снижение спроса на товары и услуги, что приводит к снижению цен — этот этап называется дефляцией;

• дефляция приводит к снижению экономической активности, что вызывает рецессию;
• если рецессия становится тяжёлой, а инфляция под контролем, Центральный банк начинает снижать процентную ставкукредита для того, чтобы краткосрочный долговой цикл снова стал набирать обороты;
• краткосрочный цикл длится обычно 5–8 лет и регулируется в основном при помощи изменения процентной ставки кредитования;

• краткосрочный цикл постоянно самовозобновляется и этот процесс растягивается на десятилетия. Подобное самовозобновление, согласно Рею Далио, соответствует природе человека, который стремится тратить больше, чем зарабатывает. Так рождается долгосрочный цикл.

10. Механизм долгосрочного цикла:

• в какой-то момент цены на активы достигают заоблачных высот, что создаёт у собственников иллюзию богатства: даже с большим долгом растущая стоимость активов позволяет заёмщикам долгое время оставаться кредитоспособными;
• на пике долгосрочного долгового цикла кредитование полностью выходит из-под контроля и количество долга превышает рост доходов в такой мере, что становится невозможным этот долг обслуживать. Говорят, что Debt Burden, долговая нагрузка, становится непосильной и кредитный пузырь лопается. Так было в Америке в 1929 и 2008 годах и в Японии в 1989-м;

• после схлопывания долгового пузыря экономика переходит в стадию Deleveraging, делевереджа, который характеризуется следующими признаками: резко снижается потребление, доходы падают, кредит исчезает, цена активов падает, банки балансируют на грани банкротства, фондовый рынок обрушивается, растут социальные трения;

• кредиты прекращаются и заёмщикам негде взять деньги на выплаты процентов и погашение долга. Начинается распродажа активов, цены катастрофически падают и начинается обрушение рынка недвижимости, что ещё больше ухудшает положение банков, поскольку они не могут компенсировать потери даже за счёт продажи залогового имущества;
• возникает порочный круг: меньше трат — меньше доходов — меньше благ — меньше кредита — меньше займов — меньше трат. Ситуация схожа с рецессией с той разницей, что положение не спасти снижением процентных ставок, поскольку они уже снижены Центробанком до нуля;

• техника преодоления делевериджа отличается от рецессии краткосрочного долгового цикла и состоит в последовательном (либо одновременном) применении четырёх инструментов воздействия государства на экономику: сокращение трат(1), сокращение долга с помощью дефолтов и реструктуризации (2), перераспределение благ от имущих к неимущим (3), печать новых денег (4);

• все способы выхода из делевериджа применялись в США в 30-е годы во время Великой депрессии, в Великобритании в 50-е годы, в Японии в 90-е годы, в Испании и Италии в 2010-е годы;
• борьбу с делевериджем обычно начинают с сокращения трат — на уровне государства это называется Austerity, режимом строгой экономии, который, как правило, не даёт результата: сокращая траты, мы сокращаем потребление и, тем самым, сокращаем доходы (других), которые падают быстрее, чем погашаются долги, что только ухудшает долговую нагрузку;

• сокращение трат ведёт к усилениюдефляции, что заставляет предприятия сокращать расходы и увольнять сотрудников. Растёт безработица и социальное недовольство;
• второй шаг — сокращение долга, который приводит к массовым банкротствам и в итоге — к полноценной депрессии;

• правительство пытается снять социальное напряжение, увеличивая субсидиинаселения (пособия по безработице и проч.). Средства для субсидий берутся в долг у имущих (повышение налогов на роскошь), что лишь усиливает социальное недовольство: богатые начинают ненавидеть бедных, а бедные во всех своих бедах винят богатых. В результате возникают социальные беспорядки, которые чреваты революцией либо установлением тоталитарной власти в государстве и войнам между странами;

• последний инструмент для борьбы с делевереджем — печать новых денег, которую осуществляет Центробанк. Скажем, в первые же годы после кризиса 2008 года Федеральный Резерв (Центробанк США) напечатал более 2 триллионов долларов;
• снижение трат, сокращение долга и перераспределение благ — это дефляционные меры. Печать денег — инфляционная;
• дополнительная эмиссия идёт на покупку финансовых активов и правительственных облигаций;
• покупка финансовых активов Центробанком (техника, известная как Quantitative Easing, количественное смягчение) ведёт к росту цен и повышению кредитоспособности тех, у кого эти активы есть;

• об остальном население заботится Правительство, которое продаёт свои долговые обязательства Центробанку, расплачивающегося дополнительной денежной эмиссией. Полученные деньги Правительство направляет на программы стимулирования и выплату пособийпо безработице тем членам общества, у которых нет достаточных активов;
• для сокращения долговой нагрузки общества (делевериджа) от Правительства требуется умение балансироватьмежду дефляционными и инфляционными мерами для удержания стабильности экономики и социального мира. Если Правительству это удаётся, то можно говорить о beautiful deleveraging, «красивом» (мягком) делевередже;

• внешний признак «красивого» делевереджа — рост доходов в государстве превышает рост его долговых обязательств, однако при этом печать денег не выходит из-под контроля (что провоцирует гиперинфляцию — пример: Германия 20-х годов прошлого века).

Такова вкратце формализованная структура универсальной экономической модели Рея Делио. Подробности вы найдёте в видеоролике и его книге «Как действует экономическая машина», я же в заключение хотел бы подчеркнуть два основных момента для понимания и усвоения.

Момент первый: кредит и экономика, основанная на кредите — это не зло, высосанное марксистами из химеры их утопий, а безусловное благо, поскольку только такая система позволяет приобщиться к высшим достижениям материальной цивилизации огромному числу людей, для которых эти блага, при любом другом экономическом устройстве, навсегда оставались бы лишь мечтаниями.

Момент второй: рецессия, инфляция, депрессия и делеверидж — это не врождённый (тем более — иррациональный) порок капитализма, а нормальные и закономерные процессы, вытекающие из цикличной природы экономики, основанной на кредите, а не одних деньгах.

Романтическим же вечным искателям гармонии и справедливости, страждущим жить в обществе без кредитов, могу рекомендовать ещё раз присмотреться к двум историческим примерам: эпохе Средневековья с её беспросветной нищетой 95% населения (изначально лишённого активов и никогда этих активов за свою короткую жизнь не обрётших), равно как и к зверскому эксперименту большевизма, лучше всего описанному Уинстоном Черчиллем: «Главное преимущество социализма — это равное распределение лишений».

3 комментариев к записи « Модель устройства современной экономики Рея Далио »

Хотелось бы поделиться своим и узнать общее мнение по одному вопросу. Один момент кажется весьма очевидным, но он почему-то никак особо не афишируется и может быть, как это невероятно, даже специально замалчивается. Наверно я чего то не понимаю, вовсе не исключаю этого.
Так вот. Как мне представляется, проблема капитализма не в кредитах как таковых. Кредиты лишь поставляют деньги в экономику. Общая сумма кредитов соответствует сумме денег в экономике (т.е. чтобы экономика росла, нужно что бы кто-то набирал кредиты и конечно же, когда общая сумма кредитов падает это тоже становится проблемой).
В общем, как мне кажется, реальная проблема капитализма в сбережениях. Понятно, что всегда кто-то откладывает копеечку на черный день или лишнюю денежку на всякий случай. Позже эти сбережения все же тратятся и возвращаются обратно в экономику. Такой динамический процесс. Но существуют настолько большие доходы у некоторых людей и организаций, которые уже не возвращаются в экономику. Некто получает столько, что не может все полученное потратить. Эти средства постоянно изымаются и вот они то и создаются дефляционный эффект и вот их и нужно компенсировать ростом кредитов.
Кажется, что кто-то заработал денег, дал их другому в долг и вот деньги вернулись. Но нет, эти деньги должны быть позже изъяты и возвращены (см.выше про кредиты). И совсем не принципиально откуда они взялись, хоть из воздуха (например, как это делает ЦБ).
Если просуммировать затраты на все произведенные товары в экономике, то станет ясно, что это зар.плата, налоги, плата другим фирмам за услуги и материалы, и прибыль. Плата другим фирмам распадается дальше на те же составляющие. Вплоть до материалов, которые берутся у природы, но за них уже платить не нужно. Все эти средства нужны, чтобы оплатить все эти же товары. Но денег на руках оказывается меньше, потому что часть их ушла в сбережения. И кстати на мой взгляд нет какой-то принципиальной разницы между товарами и услугами.
Как то так. Я честно буду очень рад, если кто-то меня поправит и укажет на ошибки в моих рассуждениях. Прошу прощения за ошибки, особенно за пунктуационные. Забыл уже все выученные в школе правила.

Игорь, прошу прощения – не заметил вовремя Ваш комментарий 🙁
Поправлять что-то в рассуждениях не вижу смысла, потому что, в общем-то, всё это азбучные такие истины – и про важность оборачиваемости денег, и про вред сбережений изъятых из обращения. Единственное: утверждение “Общая сумма кредитов соответствует сумме денег в экономике” больше работает в теории, равно как и паритет денег с объемом товаров и услуг на рынке. В реальной жизни все эти цифры, на мой обывательский взгляд, пребывают в совершенно произвольной зависимости 🙂 И паритета давно нет (если он вообще когда-либо существовал).
Если же подходить к затронутой Вами теме глобально, то критика капитализма с позиции постоянно возникающих противоречий между сбережениями, объемом товаров/услуг и кредитами лишена смысла, поскольку эти постоянно возникающие дисбалансы являются СМЫСЛОМ И СУТЬЮ этой экономической системы. Без этих дисбалансов не было бы вообще никакого движения и развития. Идеальная метафора для капитализма – это хождение бейдевиндом (против ветра) парусных судов! Хорошая яхта может идти навстречу ветру под 45 градусов (а спортивные могут идти и под невероятные 20!). Достигается это постоянным маневрированием то вправо, то влево (галсами). Все то же при капитализме – постоянными циклами, перепадами от инфляции к дефляции, когда ровное движение равнозначно смерти.
Если есть желание вырваться из “порочного круга”, стоит искать принципиально новую форму экономического устройства – где-нибудь вокруг Freigeld 🙂

Большое спасибо, за ответ 🙂 Возможно аналогом Freigeld сейчас будут являются отрицательные процентные ставки по депозитам.
Я уверен, что мы все хотели бы жить в более стабильном мире. Никому не нужны спады экономики, подобные великой депрессии в Америке, спады экономики, вызвавшие первую и вторую мировые войны, равно как и многие другие. Текущая капитальстическая система как будто не просто подвержена колебаним, она нестабильна. Она как будто периодически разрушается и отстраивается заново.
С другой стороны, хорошей альтернативы как-то не наблюдается, социализм в том виде, в каком строился нашей страной нуждается в существенной переработке. Может ему не хватало реальной демократии.

Как действует экономическая машина. Автор: Рэй Далио (на русском языке)

Управляющий крупнейшего в мире хедж-фонда Bridgewater Associates Рэй Далио написал руководство, объясняющее, как на самом деле функционирует экономика. У него огромный опыт работы, поэтому к нему стоит прислушаться, когда речь идет о рынках. Помимо этого, в финансовых кругах Далио известен своим тонким пониманием экономики, поэтому его мнение ценят и уважают.

Чтобы объяснить, как функционирует экономика, Далио создал тридцатиминутный анимационный ролик под названием "Как работает экономическая машина", где изложил свои взгляды на экономику в целом.

"Я считаю своим долгом поделиться своими простыми, но применимыми на практике экономическими шаблонами. Мой подход отличается от традиционного, но он помог мне предвидеть финансовый кризис и избежать его последствий. Он не подводит меня уже более 30 лет", — отметил Далио.

Основные постулаты руководства:

Тремя движущими силами экономики являются: рост производительности труда, краткосрочный долговой цикл и долгосрочный долговой цикл.

Наш экономический цикл образуется наложением их друг на друга.

Сделки — это основа экономики. Мы заключаем сделки постоянно — это обычные операции купли-продажи.

Заключить сделку можно с помощью денежных средств или кредитов, что дает нам общий объем расходов.

Если взять весь объем расходов и разделить его на общее количество приобретенных благ, мы получим цену. "Если мы проникнем в суть сделок, то сможем понять всю экономику", — считает Далио.

Рынок — это все покупатели и продавцы, совершающие операции с определенным товаром. Существуют миллионы разных рынков, а экономика состоит из всех операций на всех рынках. Люди, банки, предприятия и государство взаимодействуют посредством сделок.
Всем этим управляет Центральный банк, который контролирует процентные ставки и денежную массу. Таким образом центральный банк влияет на поток кредитов.

А кредиты — это важнейшая составляющая экономики.

Без кредитов современная экономика выглядела бы совсем иначе. А поскольку у нас есть кредиты, кредиторы пользуются ими, чтобы заработать больше денег, а заемщики — чтобы купить то, что они не могут себе позволить немедленно.

Заемщик обязуется выплатить кредит и проценты по кредиту.

Кредит, который банк предоставляет заемщику, становится долгом.

Долг — это обязательство для заемщика, но для банка он не является активом.

В краткосрочной перспективе рост кредитования оказывает положительное влияние на экономику, потому что расходы одного — это доходы другого. Если большее число людей получает больший объем денег с помощью кредитов, происходит рост экономики.

Таким образом, кредитоспособный заемщик (тот, кому банки должны и будут давать взаймы) — это тот, кто может погасить кредит из доходов или обеспечить залог (недвижимость или финансовые активы).

Цикл состоит из актов заимствования.

Проблема в том, что заемщики находятся в цикле краткосрочного долга и не способны осознать последствия своих кредитных решений.

Такова природа человека: он хочет брать взаймы, чтобы немедленно получать то, чего хочет. Благодаря кредитам у нас всегда есть возможность заплатить позже!

Трудно посмотреть со стороны и сравнить краткосрочную задолженность с долгосрочной задолженностью и производительностью труда.

Если это мрачная картина, то как бы выглядела экономика без кредитов? В этом случае единственным способом увеличить расходы (и, следовательно, экономический рост) было бы повышение производительности труда.

Но у нас есть кредитная система. Если я зарабатываю $100 тысяч в год, банк дает мне $10 тысяч в кредит. Теперь я могу потратить $110 тысяч. А поскольку мои расходы — это ваши доходы, то вы зарабатываете $110 тысяч и можете получить в банке $11 тысяч.

И так далее. Кредитный цикл стимулирует экономический рост.

Однако центральный банк не хочет, чтобы ситуация вышла из-под контроля, поэтому он поднимает и опускает процентные ставки, чтобы увеличить или уменьшить объем заимствований.

Потому что центральный банк должен контролировать долговую нагрузку.

Подумайте, почему в 2008 году долговая нагрузка вышла из-под контроля. Условия кредитования были слишком мягкими, поэтому люди брали слишком много кредитов. Результат такой политики только один.

Рецессия и социальная нестабильность.

Система повернула вспять. Это называется сокращением доли заемных средств. И это то, что случилось после финансового кризиса.

Сейчас мы хотим, чтобы кредитование вновь начало расти, но проблема в том, что центральные банки опустили процентные ставки до минимального уровня.

Банки переживают, что заемщики не погасят кредиты. Это подрывает кредитование.

Есть четыре способа уменьшить долг: сократить расходы, реструктуризировать задолженность, перераспределить богатство или включить печатный станок. Большинство людей склоняется к последнему варианту (увеличение денежной массы), потому что это лучший вариант в краткосрочной перспективе.

Одним из способов является реструктуризация долга. И банки предпочли бы получить хоть что-то, чем совсем ничего.

Правительство и простые граждане могут сократить расходы. Это называется мерами жесткой экономии. Власти также могут перераспределить богатство с учетом среднего класса в надежде, что это стимулирует рост экономики, поскольку люди начнут больше тратить.

Это значит, что властям придется повысить налоги для состоятельных граждан. Поднимется волна народного возмущения.

Кроме того, Центральный банк скупает финансовые активы и государственные облигации.

Это то, чем сейчас занимается ФРС США в рамках программы валютного стимулирования. Как видите, реакция на этот финансовый кризис напоминает 30-е годы XX века.

Так что же делает долговой цикл идеальным?

Это правильный баланс между дефляционными мерами (умеренность в расходах, реструктуризация задолженности, перераспределение доходов) и антиинфляционными мерами (увеличение денежной массы, покупка облигаций Центральным банком).

Доходы должны расти быстрее задолженности, чтобы страна вновь стала кредитоспособной. Банки начнут выдавать кредиты, люди смогут брать займы.

Но не стоит забывать о сроках. Процесс сокращения задолженности растягивается надолго, и этот период иногда называют "потерянным десятилетием".

Опорной моделью Далио являются графики краткосрочного кредитования, долгосрочного кредитования и роста производительности труда. Наложенные друг на друга, они могут показать, какой ситуация была, какова она сейчас и какой она вскоре станет.

Если долги растут быстрее, чем доходы, вас раздавит бремя задолженности.

Если доходы растут быстрее, чем производительность труда, вы станете неконкурентоспособными.

В долгосрочной перспективе важнее всего производительность труда. Кредиты появляются и исчезают, а вектор производительности труда остается неизменным. Это касается как государства, так и физических лиц.

«Принципы», которых все ждали. Рецензия на книгу легендарного инвестора Рэя Далио

Разумеется, поэтому интерес к принципам инвестиций Далио огромен. Что он делает? Как именно? В чем секрет успеха? Как Bridgewater удалось стать крупнейшим хедж-фондом в мире с $160 миллиардами активов под управлением? Один из ⁠подходов, ⁠пионером которого маэстро Далио стал в середине 1990-х, называется ⁠паритет рисков. Этот принцип с виду пренебрегает ⁠классическим правилом диверсификации ⁠активов в инвестиционном портфеле – увеличивает ⁠число яиц в одной корзине. ⁠Кроме того, эта «корзина» еще и берется с большим кредитным плечом. Однако, такие портфели показывали стабильно лучшие результаты по доходности при любой погоде на рынках, чем портфели, построенные на классических принципах. Классическими я называю труды, написанные в 1950-е годы нобелевским лауреатом Гарри Марковицем, и в начале 1990-х годов финансистами Фишером Блэком и Робертом Литтерманом из Goldman Sachs. К началу 2010-х «паритет рисков» стал модным выражением не только среди практиков, но и академиков.

Паритет рисков – не единственный принцип, по которому работают фонды Bridgewater Associates. Есть еще как минимум десяток других стратегий, не менее инновационных и прибыльных. Успех притягивает. И, как известно, вторая мышь получает сыр: конкуренты и последователи пытались разобрать инвестиционные принципы Bridgewater по косточкам и реплицировать, чтобы поймать волну. Задача сложная, так как часто о стратегиях известны лишь очень общие детали. А Далио продолжал сторониться медийности.

В 2015-м году, однако, маэстро вышел из тени. Он старел и засобирался на пенсию. Или, скажем так, решил отойти от активного управления фондами. Передавая знания преемникам, он решил взглянуть на проблему шире и поделиться своими инвестиционными познаниями со всем миром (написать книгу). Поделиться решил не конкретными рецептами, а именно фундаментальным подходом, идеями, которыми руководствовался все последнее время при разработке стратегий выгодного вложения денег для своих клиентов. Рынок, конечно, замер в благоговейном ожидании: еще бы, должна была появиться отличная поваренная книга «как стать миллиардером».

Далио, однако, подошел к вопросу передачи знаний так же основательно, как и к бизнесу своей жизни. Вместо «Принципы: экономика и инвестиции» свет увидела совсем другая книга – о принципах подхода к жизни и работе. Прежде чем говорить о деньгах, сначала нужно разобраться в вещах базовых. Именно на этих основах – жизненном подходе, выстраивании отношений с людьми, принципах подбора команды, отношении к работе и принципах познания мира – Далио за 40 лет построил Bridgewater.

Что есть в книге?
Книга состоит из трех частей. Первая часть – своеобразная автобиография, в которой Далио рассказывает о своих истоках, семье и своем становлении как финансиста. Именно здесь автор знакомит читателя с эволюцией своих взглядов на жизнь и бизнес, которые в деталях прописаны далее. Вторая часть посвящена его жизненными принципам; третья – принципам подхода к организации работы.

Биография любопытна как минимум с двух позиций. Во-первых, это рассказ про то, как человек с посредственными успехами в университете makes it big. Он страстно любил играть на финансовом рынке, пошел работать в индустрию, быстро углубил свои познания экономических законов, оброс знакомствами – потенциальными клиентами, и отправился в свободное плавание, открыв свой бизнес. История не нова, но интересна ее подача. Далио ведет рассказ через призму взглядов финансиста-практика на ситуацию на рынках в 1970–1980-х годах. Обсуждаются и соскок США с «золотого стандарта» (конец Бреттон-Вудских соглашений), и инфляция начала 1980-х, и дефолты по суверенным долгам развивающихся стран примерно в то же самое время. Классические примеры подаются под ракурсом, который не встретишь в учебниках по экономике, они всегда сопровождаются объяснением последствий, ожидаемых маэстро, и, соответственно, руководством к действию в плане инвестиций. Читая про эти эпизоды в первой части уже невольно думаешь «черт, старик хорош, нужно точно будет не прозевать продолжение этой книги (если оно появится!)» Не всегда, однако, логика оказывалась правильной.

Во-вторых, первая часть изобилует интересными деталями, которые дополняют инсайдерской информацией известные анекдоты из жизни. Например, в истории внешней торговли СССР был эпизод, известный в США как «Великое зерновое ограбление». В 1973 году Советскому Союзу удалось закупить в Америке зерно по ценам, которые де факто были субсидированы американскими налогоплательщиками. По ту сторону пруда это, разумеется, вызвало скандал, который, однако, не нужен был и советскому правительству – мы рассчитывали продолжать закупать зерно в США и дальше. Между тем «ограбление» также стало одной из причин, разогнавшей волатильность цен на рынке зерна. Следующие пики закупок американского зерна СССР пришлись на 1975-й и 1977–1978 гг. Чтобы избежать неправильных решений в условиях высокой волатильности, брежневское правительство наняло американских консультантов по товарному рынку. Из текста «Принципов» следует, что одним из этих консультантов был Рэй Далио! Иными словами, в отсутствие внутреннего финансового рынка, советские руководители, тем не менее, знали, у кого следует спрашивать совета на рынке внешнем. В явном виде историю в «Принципах» не найдете, но подсказки для искушенного читателя там есть.

Другой анекдот прописан явно, и связан он с запуском компанией McDonald's нового продукта в 1981 году. Сейчас этот продукт хорошо известен как Chicken McNuggets. Для запуска McDonalds нужно было заключить контракт с поставщиками куриного мяса на длительный срок. Поставщики не хотели связывать себя такой сделкой, так как боялись, что за время контракта цена производства курицы вырастет, и они будут поставлять мясо себе в убыток. Ситуация была патовая, и McDonald's обратился к Далио за советом. Bridgewater в то время еще не был солидным хедж-фондом, как мы его знаем ныне, а был молодой компанией, специализирующейся на финансовых консультациях в области риск-менеджмента.

Далио понимал, что опасения поставщиков связаны с ростом расходов на содержание куриц. Если бы удалось придумать финансовый инструмент, фиксирующий эти расходы, поставщики согласились бы войти в сделку с McDonald's. Изучив то, как фермеры выращивают куриц, Далио выяснил, что основные расходы на куриц – это стоимость корма, который по большей части состоит из кукурузы. Чтобы зафиксировать цену корма на длительный период, можно на товарной бирже купить фьючерсы на кукурузное зерно. Это делается легко. Таким образом Далио смог создать синтетический фьючерсный контракт на куриное мясо, который позволял McDonald's закупать его по заранее известной цене. Поставщики куриц готовы были стать другой стороной в этой сделке, поскольку расходы на производство теперь были защищены с помощью фьючерсов на кукурузное зерно. На подобном анализе рынков и соответствующих сделках Bridgewater заработал себе первую репутацию – книга предлагает и другие анекдоты.

Подобные истории, с одной стороны, подтолкнули Далио переносить опыт с одного рынка на другой – реплицировать успех. С другой стороны, он понял, что интересные идеи можно черпать из тщательного анализа исторических прецедентов, а потом на них учиться. Это стало одним из его принципов подхода к жизни и работе: «Если ты не понимаешь, что случалось с другими людьми в другие времена и в других местах», пишет он в первой части книги, «то ты не сможешь оценить риск самому оказаться в такой же ситуации, а, оказавшись, не будешь знать, что надо делать».

Вторая и третья части книги – это кладезь подобных премудростей и лайфхаков, тщательно подобранных и систематизированных по различным направлениям. Это – книга рецептов, как справляться с проблемами, самого различного толка – от нормализации личных отношений до оценивания последствий происходящего на рынке. Свои принципы Далио вырабатывал и записывал десятилетиями, и на основе их строил Bridgewater: собирал людей, которые бы эти принципы разделяли и применяли.

Вкратце, для Далио важны радикальная открытость, т.е. способность практиковать вдумчивое несогласие (thoughtful disagreement), стремление искать истину, перевешивающее желание быть правым и первым, а также постоянное присутствие боли – вызовов, которые заставляют тебя развиваться. Если ты способен принять вызов, то пойдешь далеко, даже если, на первый взгляд, с вызовом не справишься.

3.2. Будьте радикально открыты в рассуждениях.
а. Искренне верьте в то, что вы можете не знать лучшего решения, и осознавайте, что правильное отношение к тому, чего вы не знаете, гораздо важнее, чем все, что вы знаете.
b. Принятие решений – процесс, состоящий из двух шагов: сначала собирается вся имеющая значение информация, потом принимается решение…
f. Помните, что вы ищете лучший ответ, а не просто лучший ответ, который подходит вам лично…
4.5. Настоящая совместная работа в команде – это как играть джаз.
а. 1 + 1 = 3.
b. 3 х 5 > 20.

Читая книгу невольно вспоминаешь и философские размышления Блэза Паскаля («Мысли») и Джорджа Сороса («Алхимия финансов»), и практические советы по менеджменту Harvard Business Review. Кроме того, временами книга поднимает вопросы практики медитации и осознанности (mindfulness) – мой бывший коллега-трейдер в чем-то был прав: без духовных практик в успехе Bridgewater не обошлось. Интересно, что в какой-то момент ты даже понимаешь, что модный подход к управлению портфелем инвестиций на основе паритета рисков, с которого я начал эту рецензию, прямо следует из системы принципов, разработанной Далио!

Исторически, маэстро сначала начал записывать рабочие принципы организации и ведения бизнеса, а уже потом на их основе вывел принципы жизни. Сделал он это для того, чтобы новые сотрудники Bridgewater понимали подход, которым он руководствуется в управлении компанией. Суть жизненных принципов заключается в достижении персональной эффективности и эффективного принятия решений. Однако, сам по себе любой человек слабее коллектива, который слаженно работает. Поэтому, рабочие принципы – о работе в группе, о том, как сделать так, чтобы коллектив функционировал наиболее эффективно. Можно сказать, что рабочие принципы – это жизненные принципы, примененные не к отдельному человеку, а к группе.

В компании Bridgewater все решения принимаются на основе меритократического голосования. Далио считает, что простое голосование, когда побеждает тот вариант, за который большинство, не работает. У каждого члена команды есть постоянно отслеживаемый индекс доверия – он может быть выше для одного круга вопросов (валютный рынок) и ниже для другого (найм сотрудников). Опыт, судьба предложенных сотрудниками решений и оценка их коллегами фиксируются в специально написанном приложении Dot Collector. При принятии важных решений голоса участников обсуждения учитываются согласно их весу – как в инвестиционном портфеле. (Об этом Рэй Далио рассказывает в своем выступлении на TED.)

Черновик «Принципов» объемом страниц в сто висел на сайте Bridgewater задолго то того, как Далио пришла в голову идея издать их в виде книги. В 2013-м году Тимофей Мартынов, создатель культового в среде российских трейдеров портала smart-lab.ru, обнаружил этот документ. Обнаружил, прочитал, восхитился и сделал краткий конспект на русском. «Это самое лучшее, что я читал в своей жизни. Почему? Потому что это выглядит так, как будто это я сам написал в 60 лет письмо в прошлое себе 30-летнему, по большому секрету» – писал Мартынов в одном из постов.

В свое время я тоже прочитал тот черновик. Когда вышла книга, я долго сомневался, нужна ли она, особенно потому, что рынок ждал не ее, а ее продолжения о принципах инвестиций. Но сейчас, прочитав «Принципы», уверен, что издание предлагает читателю гораздо более полную и согласованную картину мира, чем текст черновика. Маэстро продумал все до мельчайших деталей, даже способ подачи материала. Если вы купили бумажную, а не электронную копию, то можете растащить книгу на карточки, на которых принципы записаны для удобства запоминания и повседневного руководства. CNBC включила книгу в список лучших бизнес-книг 2017-го года.

Что дальше?
Последние лет пять по сети гуляет получасовое видео о том, «как работает экономическая машина». Этот ролик Далио записал для объяснения своих принципов анализа экономической ситуации и принятия на его основе инвестиционных решений. Кажется, это – именно то, чего от маэстро ждали конкуренты и последователи до публикации «Принципов». Это – тот же черновик с набором рецептов, который в свое время Далио выложил на сайте Bridgewater. Посмотрев ролик, как и после прочтения черновика, у вас может возникнуть мысль, что, возможно, и не стоит ждать публикации книги, поскольку рецепты уже обнародованы. Уверен, однако, что у Далио еще есть, что сказать: вторая часть «Принципов» предложит читателю новый инсайт о том, как крутятся ролики экономического механизма, а также анекдоты, кейсы и примеры стратегий, иллюстрирующие инвестиционную проницательность автора. Прошлой осенью, отвечая на вопрос читателей «Принципов» о времени выхода второй книги, Далио ответил, что это случится года через два. Вероятно, это означает, что скоро в мире станет больше поразительно успешных инвесторов и фондов. Сам маэстро, однако, в первой книге предупреждает: принципы мало знать, их надо ежедневно исповедовать. А на это, увы, способны немногие.