Объявление дефолта по внешнему долгу что это

Что такое дефолт и будет ли он? Отвечают эксперты

Разбираемся, чем России грозит дефолт и нужно ли его бояться простым людям.

Фото: Olga Maltseva / AFP / Getty Images

Из-за заморозки золотовалютных резервов (ЗВР) ЦБ РФ в начале марта 2022 года мировые рейтинговые агентства Fitch, Moody’s и Standard & Poor’s пересмотрели рейтинг России и понизили его до статуса «дефолт неизбежен». Они посчитали, что российская сторона не сможет погасить долг перед иностранными заёмщиками из-за введённых против неё ограничений.

• Что такое дефолт?
• Как Россия решила вопрос с выплатами внешнего долга?
• Кому и сколько должна Россия?
• Можно ли предсказать дефолт государства? , если Россия объявит дефолт? Может ли государство отказаться от социальных обязательств?
• Если дефолт случится, последствия будут отличаться от последствий дефолта 1998 года?
• Как дефолт отразится на инвестиционной привлекательности страны?
• Как дефолт повлияет на жизнь простых людей?

Что такое дефолт?

Дефолт — это нарушение договора займа должником. Различают два вида дефолтов:

• Технический дефолт. Он наступает, когда заёмщик хочет выполнить свои обязательства, но в силу не зависящих от него обстоятельств сделать этого не может.
• «Настоящий» дефолт. Возникает, когда заёмщик отказывается исполнять договор займа сейчас и в будущем. В этом случае речь идёт о банкротстве.

Должником может выступать физическое лицо, компания или государство. В последнем случае отказ от исполнения долговых обязательств называют суверенным дефолтом.

«Такие события, как суверенный дефолт, крайне редки, потому что в них нет особого финансового смысла. После суверенного дефолта страну, объявленную банкротом, всё равно будут ждать суды, в ходе которых кредиторы взыщут свои средства. Теоретически страна может отказаться от исполнения этих судебных решений, но в таком случае она должна будет либо закрыться от всех, либо вести внешнеэкономическую деятельность лишь с теми странами, которые также не признают этих судебных претензий», — пояснил старший аналитик компании Esperio Антон Быков.

Технический дефолт государства, который угрожал России по мнению иностранных агентств, признаётся после 30-дневного льготного периода с момента невыплаты по долгам в срок. При этом правительство страны должно пообещать произвести выплаты в будущем. Тогда долг реструктурируется, чтобы государство смогло восстановить платёжеспособность и рассчитаться с кредиторами.

«Если реструктуризация сопровождается обязательством государства по сокращению госрасходов, это встречается гражданами крайне неодобрительно. Поэтому технические дефолты государств иногда приводят и к смене правительства», — добавил Быков. В ситуации с Россией о таком сценарии речи не шло.

Как Россия решила вопрос с выплатами внешнего долга?

В марте 2022 года подошли очередные сроки выплаты Россией по внешним займам. Проблема в том, что эти долги номинированы в иностранной валюте, а около половины (примерно 300 млрд долларов) золотовалютных резервов России заморозили из-за санкций.

Минфин предложил два варианта выхода из положения:

• Выплатить проценты по этим долгам в иностранной валюте с замороженных счетов (по сути, временно разморозить для этого счета).
• Выплатить проценты в рублях.

Второй вариант был бы нарушением договора займа, потому что у России есть возможность выплатить проценты именно в иностранной валюте с помощью другой части ЗВР и запасов иностранной валюты ЦБ и Минфина. Иностранные инвесторы выбрали первый вариант, проведя платёжное поручение Минфина России с замороженных счетов. Таким образом, на ближайшее время дефолт отменяется. Однако нет никакой гарантии, что ситуация не повторится к очередной дате выплаты Россией обязательств по внешнему долгу. На момент выхода материала ближайшая такая дата — 31 марта 2022 года.

Кому и сколько должна Россия?

По данным Банка России, всего с марта по декабрь 2022 года России предстоит погасить внешний долг (с учётом корпоративного) на сумму порядка 60 млрд долларов. По состоянию на 1 января 2022 года суммарный внешний долг России составлял 478,2 млрд долларов (около 26,4% от ВВП за 2021 год). Из них около 60 млрд долларов — это государственный внешний долг, остальные 418 млрд долларов — внешний долг корпоративного сектора.

В структуре государственного внешнего долга около 39 млрд долларов — это гособлигации, которыми владеют нерезиденты, в том числе инвестиционные и пенсионные фонды. Крупнейшими держателями российских ОФЗ являются США и Великобритания. На их долю приходится около 6% от всего объёма выпущенных ценных бумаг.

График платежей России по суверенным еврооблигациям опубликовал CNBC. По нему до конца 2022 года Россия должна выплатить 4,7 млрд долларов. При этом по некоторым гособлигациям, номинированным в валюте, выплаты могут производиться в рублях.

Дата	Валюта	Погашение процентов	Погашение основного долга	Платёж нарастающим итогом
16.03.2022	USD	73	0	73
16.03.2022	USD	44	0	117
21.03.2022	USD	66	0	183
28.03.2022	USD	108	0	285
31.03.2022	USD	88	359	731
04.04.2022	USD	45	2000	2776
04.04.2022	USD	84	0	2861
27.05.2022	USD	71	0	2932
27.05.2022	EUR	30	0	2962
23.06.2022	USD	51	0	3013
23.06.2022	USD	184	0	3197
24.06.2022	USD	159	0	3356
16.09.2022	USD	73	0	3429
16.09.2022	USD	44	0	3473
21.09.2022	USD	66	0	3539
28.09.2022	USD	102	0	3641
30.09.2022	USD	74	359	4074
04.10.2022	USD	84	0	4158
20.11.2022	EUR	16	0	4174
20.11.2022	EUR	26	0	4200
27.11.2022	USD	71	0	4271
04.12.2022	EUR	56	0	4328
23.12.2022	USD	51	0	4379
23.12.2022	USD	185	0	4562
24.12.2022	USD	159	0	4722

Можно ли предсказать дефолт государства?

Опрошенные Skillbox Media эксперты затрудняются назвать инструменты и способы, которые могли бы с высокой точностью предсказать дефолт. Кредитные дефолтные свопы (CDS) совсем недавно показывали 91% вероятности суверенного дефолта России. Но Антон Быков не видит смысла доверять таким прогнозам, поскольку всего месяц назад они не видели вообще никаких проблем с кредитоспособностью России. То же самое можно сказать и об оценках западных рейтинговых агентств. До начала конфликта в Украине они в один голос заявляли об устойчивости финансовой «крепости» России, а теперь видят неизбежный дефолт.

«Дефолт в России маловероятен, если только он не будет искусственно организован. Но даже в этом случае инвестиционному сообществу будет понятно, что это вынужденный шаг, который затронет только обязательства в иностранной валюте, притом что правительство России продолжит исполнять все свои обязательства в рублях».

Антон Быков,
старший аналитик компании Esperio

Можно ли будет не платить кредит банку, если Россия объявит дефолт?

Заёмщикам нет никакого смысла надеяться на то, что дефолт спишет их долги перед банками. Если Россия объявит дефолт по внешним обязательствам в иностранной валюте, то с высокой вероятностью это никак не отразится на работе российской банковской системы. Кроме того, государство вряд ли откажется от своих социальных обязательств.

«В крайнем случае иностранные инвесторы взыщут свои средства (20–30 млрд долларов) из замороженных ЗВР России в 300 млрд долларов. Это не окажет никакого влияния на внутренние возможности государства, к тому же эти средства всё равно пока недоступны», — поясняет Антон Быков.

Если дефолт случится, последствия будут отличаться от последствий дефолта 1998 года?

Дефолт 1998 года был техническим и запомнился россиянам стремительным обесцениванием рубля в результате трёхкратной девальвации, которая обернулась гиперинфляцией. С июля по ноябрь 1998 года цены на продукты в стране выросли на 63%, непродовольственные товары подорожали на 85%.

По данным Минфина, перед дефолтом 1998 года Россия находилась в гораздо худшем состоянии, чем сейчас. Страна была одним из крупнейших должников в мире. Её внешняя задолженность на тот момент составляла 220 млрд долларов, из которых 165 млрд приходилось на долги государства. Этот долг в полтора раза превышал ВВП страны. Золотовалютные резервы России на тот момент составляли 12,5 млрд долларов. Ситуацию усугубляло снижение мировых цен на нефть, газ и металлы.

К текущему кризису Россия подошла с совершенно другими данными. Внешний долг заметно снизился, а резервы, наоборот, удалось увеличить. Сейчас внешний госдолг страны составляет лишь 17% от ВВП. Также в распоряжении российского правительства есть незамороженные ЗВР на сумму свыше 300 млрд долларов. Именно поэтому даже в случае дефолта эксперты не ждут дальнейшего ухудшения ситуации.

«Дефолт по внешнему долгу РФ будет означать невозможность новых внешних заимствований. Но они и так сейчас недоступны. На экономическую ситуацию в стране неисполнение РФ платежей по евробондам в валюте сейчас не повлияет», — объяснил главный аналитик Промсвязьбанка Дмитрий Монастыршин.

Антон Быков приводит ещё одно важное отличие нынешней ситуации от ситуации 1998 года. Если 24 года назад дефолт в России был объявлен по внутреннему государственному долгу, то теперь страна рискует невыполнением обязательств перед внешними кредиторами. Это значит, что граждане, которые приобретали ОФЗ, в отличие от 1998 года, получат и проценты, и тело долга.

«Для россиян текущая ситуация лучше, чем в 1998 году».

Антон Быков,
старший аналитик компании Esperio

Как дефолт отразится на инвестиционной привлекательности страны?

Эксперты единодушны в том, что дефолт несёт для России прежде всего репутационные риски. «Выплаты всё равно были бы получены через суд, но с унизительным клеймом и закрытием западных рынков капитала как минимум на 7–10 лет», — так видит последствия дефолта старший аналитик компании Esperio Антон Быков.

Технический дефолт повлёк бы за собой длительное и устойчивое сомнение инвесторов в надежности России как суверенного заёмщика. «Осадок от дефолта мог бы остаться надолго и отражаться в высокой стоимости заимствований не только для государства, но и для всего российского бизнеса», — соглашается руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.

Как дефолт в принципе может отразиться на жизни простых людей?

Любой дефолт — это начало таких процессов, как инфляция, отток капитала, высокие ставки по кредитам. «Но сейчас Россия столкнулась с этим без объявления дефолта, а благодаря искусственно созданным ограничениям — санкциям. Поэтому даже если России объявят технический дефолт, то на рядовых гражданах это не отразится. Последствия объявления дефолта будут касаться инвестиционной привлекательности страны в будущем», — убеждена доцент кафедры экономической теории РЭУ им. Г. В. Плеханова Татьяна Скрыль.

«Курс рубля упал на 50%. Инфляция разгоняется и по итогам 2022 года достигнет 14–18%. ВВП снизится на 4–6%, а за ним и доходы россиян. Так что бояться нам уже особенно нечего, всё уже случилось. Теперь нужно смотреть вперёд и искать возможности».

Искусственный и политический, а не финансовый: о ситуации с "дефолтом" России

26 июня истек срок , когда Россия должна была оплатить около $100 млн просроченных платежей по внешним долговым обязательствам. Неплатеж в крайний срок формально означает "факт неисполнения" этих обязательств. Иными словами, дефолт, о наступлении которого и заявило американское информационное агентство Bloomberg .

Российские власти его не признают и возражают, что выполнили обязательства в полном объеме и в срок. А иностранные кредиторы, как пишет агентство, вероятно, не смогут сами так просто официально объявить дефолт России.

Что такое дефолт?

Дефолт означает, что заемщик не выполняет долговые обязательства в срок. Он может случиться у частного лица, компании или государства. Среди прочего дефолт может быть реальным или техническим.

Реальный означает, что у заемщика нет средств, чтобы вернуть долг. Если такой дефолт объявляет, например, компания, дальше, как правило, следует процедура банкротства.

Технический — невозможность оплатить долг наступает не из-за того, что у заемщика нет денег, а по другой причине — нередко вопреки желанию самого должника.

Что сейчас происходит с Россией?

У России есть государственный долг — в широком смысле это средства, которые правительство одалживает, чтобы оплачивать расходы. Подробнее о российском госдолге мы писали здесь.

Он складывается из внутреннего и внешнего долгов. Внутренний — это обязательства перед кредиторами-резидентами: субъектами, негосударственными организациями, компаниями и населением. Исчисляется в рублях, и погасить его для властей не составляет труда.

Внешний долг — это обязательства перед другими странами, международными организациями и частными иностранными инвесторами. Он валютный, и вот с его обслуживанием из-за санкционных ограничений возникли сложности.

Еще в марте 2022 года президент России Владимир Путин в ответ на западные санкции разрешил выплачивать валютные долги недружественным странам в рублях. Схема была следующей: компания-должник или само государство могут открыть в российских банках счет для иностранного кредитора и на него перечислить выплаты — в рублях по курсу ЦБ на день платежа.

Ожидалось, что первым, который пройдет по новой схеме, станет платеж от 4 апреля. Но тогда российский Минфин сумел провести его в валюте, хоть и с опозданием — в грейс-период. Это 30-дневный "льготный" период после даты платежа, когда страна еще может провести его. Следующие выплаты — по выпуску долларовых еврооблигаций со сроком погашения в 2026 году и номинированных в евро со сроком погашения в 2036 году — были запланированы на 27 мая.

А 25 мая истекла лицензия Минфина США, которая давала российскому министерству и Банку России право проводить транзакции, связанные с платежами по долговым обязательствам страны. Продлевать ее американские власти не стали.

Российский Минфин провел майский платеж заранее — еще 20 мая — в оригинальных валютах, но деньги до держателей российских еврооблигаций не дошли.

"Утверждения о дефолте РФ неправомерны, платеж в валюте был совершен еще в мае", — заявил пресс-секретарь президента России Дмитрий Песков. В данном случае кредиторы не получили деньги не потому, что Россия не заплатила, а из-за действий международных расчетно-клиринговых систем. Те не совершили необходимые переводы, хотя заблаговременно получили деньги и имели все правовые, а также финансовые возможности, объяснили в Минфине.

И что предпринимают российские власти?

"Мы будем предоставлять возможность держателям наших облигаций получать выплаты в рублях с возможностью последующей конвертации в валюту", — заявил 16 июня на Петербургском международном экономическом форуме (ПМЭФ) министр финансов Антон Силуанов.

А указом от 22 июня президент страны уточнил порядок выплат по еврооблигациям в рублях. Документ признает обязательства по суверенным еврооблигациям исполненными надлежащим образом, если они выплачены в рублях в сумме, эквивалентной их стоимости в иностранной валюте. При этом, чтобы получить рублевые выплаты, иностранные владельцы бондов должны отказаться от будущих претензий к России из-за формы расчетов.

И 23 июня стало известно, что Россия впервые исполнила обязательства по еврооблигациям с использованием нового механизма, так как западные санкции лишили ее возможности обслуживать внешний долг иными способами.

Что это означает?

С точки зрения Запада — дефолт, с точки зрения России — нет.

Международное рейтинговое агентство Moody’s еще в апреле заявляло, что рублевую выплату по еврооблигациям, первоначальные условия которых не предусматривают смену валюты, фактически можно будет считать дефолтом.

Российские власти же отвергают подобные заявления. Антон Силуанов подчеркнул, что использование нового механизма оплаты долга по еврооблигациям не означает дефолта по внешнему долгу — у кредиторов нет оснований считать, что Москва не выполняет свои обязательства. Она вынуждена платить в рублях, так как зарубежные контрагенты отказываются проводить платежи в иностранной валюте.

По словам Силуанова, США и Евросоюз создают искусственные преграды для обслуживания российского внешнего долга, чтобы "повесить ярлык "дефолт". "Но все, кто разбирается, понимают, что это никакой не дефолт", — сказал министр.

Он объяснил, что формально объявлять о наступлении дефолта можно только после того, как кредиторы обратятся в суд соответствующей юрисдикции и тот удовлетворит их иск. "Но с обращениями в суд не все так однозначно, поскольку ни в одном из проспектов эмиссии мы не отказались от суверенного иммунитета. Это значит, что даже при подаче иска у иностранного суда не будет юрисдикции для рассмотрения его по существу. Это формальная сторона", — сказал глава российского Минфина.

С практической точки зрения для инвестора нет смысла инициировать длительные и дорогостоящие судебные разбирательства с заемщиком, который готов обслуживать свой долг, и в ситуации, когда этому инвестору запрещено получать причитающиеся ему выплаты, отметил Силуанов. Он объяснил: "Представим гипотетическую ситуацию, что все-таки состоялся суд, вынесено решение, инвестору разрешили получить выплаты. Он все равно придет к нам и получит то, что мы ему уже зарезервировали для выплат. Поэтому мы и говорим, что вот твои деньги, приходи и забирай их сразу. Это гораздо более рационально с точки зрения всех сторон. В том числе и американских властей, которые бьют по своим инвесторам и своим налогам".

Как поясняет Bloomberg, официально признавать дефолт некому — раньше это могли бы также сделать международные рейтинговые агентства, но они приостановили работу в России. Держатели бондов могли бы выступить с совместным заявлением, но они, скорее всего, займут выжидательную позицию.

Рынки столкнулись с уникальной ситуацией: у заемщика, которому грозит дефолт, есть и желание, и ресурсы, чтобы расплатиться с кредиторами, но он не может сделать этого из-за санкций.

Чем грозит России сложившаяся ситуация?

На экономику и жизнь населения технические проблемы с обслуживанием долга повлиять не должны. Они отражаются главным образом на инвестиционном климате страны. Фактически дефолт в любом виде подрывает доверие инвесторов к заемщику.

Но есть факторы, которые уменьшают эти риски для России, отметили ранее в Международном валютном фонде (МВФ). Это:

• низкий уровень внешнего госдолга. Последние годы российские власти неоднократно подчеркивали, что размер госдолга — суммарно и внутреннего, и внешнего — сохраняется на безопасном уровне и остается одним из самых низких в мире. Общая сумма внешнего долга страны на начало июня 2022 года составила $56,5 млрд. И до недавнего времени Россия считалась одним из самых надежных заемщиков в мире из-за большого нефтегазового экспорта и как раз таки низкого уровня госдолга, писала газета Financial Times;
• рыночные условия — они уже некоторое время и так учитывали вероятность дефолта.

С одной стороны, последнее также означает, что России будет трудно восстановить доверие рынка после такого эпизода. С другой стороны, у страны сейчас, очевидно, нет потребности в рыночном финансировании, уточнили в МВФ. В Bloomberg назвали "событие дефолта" символическим и малозначимым для россиян. А агентство Reuters заявило, что технический дефолт, который США пытаются объявить России по внешнему долгу, не имеет ничего общего с реальным состоянием российской экономики. Та, наоборот, демонстрирует устойчивость на фоне масштабных западных санкций.

Кроме того, объявление дефолта со стороны западных стран не повредит сильным экономическим связям с Китаем и другими азиатскими странами, отметил директор по исследованиям Высшей школы исследований по социальным наукам (EHESS) Франции и иностранный член Российской академии наук (РАН) Жак Сапир. По его мнению, и Россия как государство, и российские компании найдут кредитные возможности на азиатских финансовых рынках.

Для россиян термин "дефолт" напрямую ассоциируется с 1998 годом. Но и эксперты, и власти подчеркивают, что нынешний кризис принципиально отличается от того, с которым страна столкнулась 24 года назад. "Нынешняя ситуация не имеет ничего общего с ситуацией 1998 года, когда России не хватало средств на погашение своих долгов. Сейчас деньги есть, и готовность платить тоже присутствует", — отмечал Антон Силуанов.

Какие последствия российский технический дефолт может иметь для "коллективного Запада"?

Объявление дефолта России по внешним обязательствам может обернуться гиперинфляцией и дефолтом для самой Европы, считает замглавы Совета безопасности РФ Дмитрий Медведев. Он объяснил, что финансовая система ЕС не вполне устойчива, а доверие людей падает: "И так сильно не трясло даже в приснопамятном 2008-м, а тогда было очень трудно".

Владимир Путин в свою очередь заявлял, что "коллективный Запад" решением заморозить российские международные активы фактически объявил дефолт перед Москвой и подвел черту под надежностью собственных валют.

Антон Силуанов пообещал, что Россия будет обращаться в суды, если Запад объявит ей дефолт. По его словам, последствия принимаемых этими странами решений будут значимыми для всей мировой финансовой системы, а "прежнего доверия к западной финансовой инфраструктуре, очевидно, уже не будет". "Дефолтом было бы правильно признать отказ иностранных финансовых посредников от исполнения обязательств, это наносит урон их репутации", — добавил он.

Что еще говорят российские власти, бизнес и эксперты?

У России есть необходимые финансовые ресурсы, и реальный дефолт ей не грозит. Об этом неоднократно заявляла глава российского Центробанка Эльвира Набиуллина.

Финансовое положение России стабильное, речи о дефолте быть не может, считает глава ВТБ Андрей Костин.

"Дефолта не будет. У нас есть запас с точки зрения долга. Через год мы можем вернуться к итогам 2021 года", — полагает заместитель министра экономического развития Илья Торосов.

В Кремле также не видят объективных причин для дефолта.

В свою очередь российские власти обвиняют страны, наложившие санкции, что они тем самым искусственно пытаются спровоцировать дефолт в России и подорвать репутацию страны как надежного заемщика. Об этом, например, заявил заместитель министра иностранных дел России Сергей Рябков, неоднократно говорил министр финансов Антон Силуанов, а также отмечали в Кремле тоже. "Всем понятно, что это политический дефолт, а не финансовый", — написал Дмитрий Медведев в авторском Telegram-канале.

В США это и не отрицают. "Санкции не препятствуют выплатам по российскому суверенному долгу в настоящее время при условии, что Россия использует средства вне юрисдикции США. Тем не менее Россия является мировым финансовым изгоем, и теперь ей придется выбирать между истощением имеющихся средств для осуществления долговых выплат и дефолтом", — заявляли ранее в апреле в Белом доме.

В российском Минфине предложили кредиторам переадресовать претензии властям государств, которые мешают России исполнять свои долговые обязательства.

Эксперты обращают внимание, что текущая неспособность России обслужить долг вызвана не проблемами кредитоспособности, а ухудшением инфраструктурных возможностей, созданным искусственно.

При этом угрозы финансовой устойчивости России нет, ведь ее суверенный долг почти в несколько раз меньше, чем замороженные резервы.

И что дальше?

Очевидно, нынешняя ситуация запустит долгий и сложный процесс решения спора. Но его перспективы — как, в какой юрисдикции, кто с кем конкретно будут договариваться и будут ли вообще — малопредсказуемы, отметил профессор НИУ ВШЭ Евгений Коган на авторском Telegram-канале. Тем более что сложности вокруг обслуживания Россией внешнего госдолга — результат не экономической политики, а геополитического противостояния с Западом на фоне проведения специальной военной операции на территории Украины.

Россия, кстати, уже рекордсмен по сроку, который прошел между объявлением дефолта и началом разрешения спора с кредиторами: СССР подписал соглашение с Великобританией по царским долгам, которые отказался оплачивать в 1918 году, только в 1986 году. А окончательное урегулирование вопроса долгов Российской империи произошло уже после распада Советского Союза.

Что такое дефолт — в том числе по внешнему долгу

В ночь на 27 июня в России впервые с 1918 года произошел дефолт по суверенным долговым обязательствам в иностранной валюте, сообщил Bloomberg. Агентство указывает, что в то же время «дефолт носит в основном символический характер и мало что значит для россиян».

Поводом для заявления СМИ о дефолте стало истечение в воскресенье, 26 июня, льготного периода для выплаты около $100 млн просроченных платежей по гособлигациям. Задолженность около $100 млн была предъявлена России бывшими держателями еврооблигаций на основании того, что погашение долга было произведено 2 мая вместо 4 апреля.

Речь идет о долларовых облигациях Минфина, остаток которых на $552 млн Россия должна была погасить 4 апреля. Однако США с 4 апреля 2022 года запретили России использовать замороженные долларовые резервы для выплат по внешнему долгу.

В связи с тем что иностранный банк-корреспондент отказался принимать платеж Минфина по гособлигациям двух выпусков в долларах, купонный доход по одному из них и средства для погашения долга по второму были перечислены в рублях. С точки зрения финансовых властей выплата в рублях по долгу перед нерезидентами является надлежащим исполнением обязательств в соответствии с указом президента от 5 марта о временном порядке исполнения обязательств перед некоторыми иностранными кредиторами. Западные кредиторы и институты предупредили, что такая выплата, скорее всего, будет признана суверенным дефолтом России.

В конце апреля Минфин все-таки сумел довести до иностранных инвесторов средства в долларах — по данным Bloomberg, для этого были использованы свободные от обременений долларовые счета ипотечной корпорации «Дом.РФ».

Однако бывшие владельцы этих бумаг потребовали уплатить дополнительный процент в размере около $100 млн, который, по их мнению, должен был быть выплачен за просрочку платежа — вместо 4 апреля они получили выплату основного долга 2 мая. На основании того что этот процент не был выплачен, инвесторы подали в клиринговую систему Euroclear уведомление о дефолте России 11 мая.

Условия суверенных еврооблигационных выпусков России предусматривают наступление формального дефолта по истечении 30 календарных дней после неплатежа в соответствии с эмиссионной документацией. Держатели могут сами объявить дефолт, если владельцы 25% непогашенных облигаций согласятся с тем, что произошло «событие дефолта».

Министр финансов России Антон Силуанов ранее назвал ситуацию с возможным наступлением дефолта фарсом.

«Формально объявлять о наступлении дефолта можно только после вступления в силу решения суда соответствующей юрисдикции об удовлетворении искового требования держателя еврооблигаций. Но с обращениями в суд не все так однозначно, поскольку ни в одном из проспектов эмиссии мы не отказались от суверенного иммунитета. Это значит, что даже при подаче иска у иностранного суда не будет юрисдикции для рассмотрения его по существу. Это формальная сторона.

А с практической точки зрения для инвестора нет смысла инициировать длительные и дорогостоящие судебные разбирательства с заемщиком, который готов обслуживать свой долг и в ситуации, когда инвестору запрещено получать причитающиеся ему выплаты. Представим гипотетическую ситуацию, что все-таки состоялся суд, вынесено решение, инвестору разрешили получить выплаты. Он все равно придет к нам и получит то, что мы ему уже зарезервировали для выплат. Поэтому мы и говорим, что вот твои деньги, приходи и забирай их сразу. Это гораздо более рационально с точки зрения всех сторон. В том числе и американских властей, которые бьют по своим инвесторам и своим налогам», — заявил Антон Силуанов.

Что такое дефолт

Дефолт — это невыполнение обязательств должника по выплате долга — как процентов по нему, так и основной заемной суммы. В случае объявления дефолта компанией или физическим лицом следует процедура банкротства, в ходе которой устанавливаются процедуры возврата долга, его полного или частичного списания. Дефолт государства возникает, если оно не может вовремя выполнить обязательства перед внутренними или внешними кредиторами. Реструктуризация суверенного долга не имеет стандартизированной процедуры — для каждой отдельно взятой страны составляется индивидуальная программа по выплате, чаще всего она растягивается на несколько лет и не гарантирует кредиторам полного возврата средств со стороны заемщика. Объявление государством дефолта снижает его кредитные рейтинги — стране становится сложно или невозможно привлекать новые займы, как следствие, ограниченность вливания внешних капиталов тормозит развитие экономики.

Когда дефолт был в России

В России технический дефолт по обязательствам страны произошел 17 августа 1998 года. Ему предшествовали экономический кризис — гиперинфляция, дефицит бюджета, деноминация. Для пополнения бюджета правительство выпускало государственные краткосрочные облигации (разновидность облигаций федерального займа), и каждый новый выпуск шел на погашение предыдущих займов, то есть обслуживание долгов проводилось по пирамидальному принципу. Доходность ГКО доходила до 140–150%. К августу 1998 года внешний долг России достиг $200 млрд (44% ВВП). Официально технический дефолт не был объявлен, но являлся им по сути, так как предусматривал реструктуризацию долгов по ГКО лишь с их частичным погашением — от 1% для иностранных держателей облигаций до конвертации 70% долга в новые более долгосрочные облигации. Это запустило цепочку банкротств банков — крупных держателей бумаг, что в свою очередь привело к потере денег населением, так как финансовые организации не смогли расплатиться по вкладам.

По расчетам Московского банковского союза, потери экономики России в 1998 году составили $96 млрд. Из них прямые убытки коммерческих банков — $45 млрд, бизнес потерял более $30 млрд, население — $19 млрд. На момент объявления о замораживании выплат по ГКО-ОФЗ доля нерезидентов в них составляла порядка 30%, а рыночная оценка их портфеля — около $11 млрд.

Кризис привел к сокращению валового внутреннего продукта в два раза — с $404,9 млрд в 1997 году до $195,9 млрд в 1999 году. Инфляция с 11,03% в 1997 году по итогам 1998 года подскочила до 84,44%. Национальная валюта была девальвирована более чем в три раза — 1 января 1998 года доллар стоил ₽5,96 (после деноминации в 1997 году с коэффициентом 1000:1), а 1 января 1999 года — ₽20,65. Доверие населения и иностранных инвесторов к российским банкам и финансовым обязательствам государства, а также к национальной валюте было подорвано.

Виды дефолта

• Технический дефолт — неспособность сейчас погасить обязательства, но возможность их все же выполнить в будущем. Если в рамках технического дефолта, который ограничен конкретными сроками, обязательства не выполняются, то наступает обычный, или простой дефолт.
• Дефолт (обычный, простой или окончательный) — неспособность платить по всем долгам или части своих обязательств.

Различают подвиды дефолтов по объектам, то есть заемщикам: дефолт физического лица, компании, государственный (суверенный) дефолт.

По предмету долгов дефолт может быть объявлен по облигациям (неоплата своевременно процентов или основного долга по долговым обязательствам или по условиям договора о выпуске облигационного займа), векселям, прямым денежным заимствованиям, банковским чекам и т. п.

Дефолт по государственным долгам может быть объявлен по:

• по внешнему долгу — перед другими странами, международными фондами, иностранными корпорациями. Как правило, он заключен в специальных ценных бумагах — государственных облигациях;
• по внутреннему долгу — перед отечественными банками, фондами, инвесторами и населением, в том числе по выплате пенсий, социальных пособий, зарплат госслужащим.

Насколько вероятен дефолт по внешнему долгу в 2022 году?

По итогам 2021 года государственный долг России составляет ₽20,9 трлн — 18,1% от ВВП страны, по данным Счетной палаты. Внутренний долг составил ₽16,5 трлн. Внешний долг в иностранной валюте достиг $59,7 млрд.

Объем внешнего долга Российской Федерации, по оценке Банка России, по состоянию на 1 января 2022 года составил $478,2 млрд. Эта сумма учитывает не только долги государственного сектора, но и частных компаний, которые заимствуют средства на иностранных рынках.

Наложенные на Банк России и другие финансовые институты санкции привели к отсутствию технической возможности расплачиваться по долгам перед иностранными инвесторами. Международные рейтинговые агентства усмотрели в этом событии критический риск объявления дефолта по внешним российским обязательствам.

• Moody's понизило кредитный рейтинг России сразу на шесть ступеней, с Baa3 до B3.
• Агентство Fitch снизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента в иностранной валюте России с ВВВ до В.
• S&P Global Ratings понизило долгосрочный кредитный рейтинг России в иностранной валюте на восемь ступеней, с BB+ до CCC-. Рейтинг в национальной валюте также ухудшился с BBB- до CCC-.

«Понижение рейтинга в текущих беспрецедентных условиях носит уже символический характер и является констатацией факта, поскольку иностранные инвесторы отрезаны от экономики России и локального рынка, а многие активы на офшорном рынке обесценились почти до нуля. Из-за запрета расчетов с нерезидентами они вряд ли способны получать платежи по бондам, несмотря на обслуживание Минфином и компаниями своих обязательств», — говорит Дмитрий Полевой, директор по инвестициям компании «Локо-Инвест Управление активами».

Риск технического дефолта по валютному долгу из-за ограничений платежей возрастает, говорит директор Центра исследования финансовых технологий и цифровой экономики СКОЛКОВО-РЭШ Олег Шибанов и отмечает, что сам Минфин РФ подобных планов — отказа от обслуживания долга — не озвучивал.

«Но поскольку международные резервы, включая Фонд национального благосостояния (ФНБ), в их долларовой и евро части были заморожены ЕС и США, у России могут быть вопросы о необходимости придерживаться текущего графика платежей. Кроме того, сейчас ограничены выплаты в пользу нерезидентов, и когда будет оформлено решение со стороны Управления по контролю за иностранными активами (OFAC) в возможности использовать международные резервы, выплаты могут быть осуществлены», — добавил эксперт.

В четверг, 3 марта, Минфин США выпустил лицензию, разрешающую инвесторам получать долговые платежи по суверенным еврооблигациям России, но с временными ограничениями — только до 25 мая 2022 года. В частности, в порядке исключения из санкционных мер разрешаются транзакции с Банком России, Фондом национального благосостояния (ФНБ) и Министерством финансов России, необходимые для «получения процентов, дивидендов или выплат в погашение по долгу или акциям» ЦБ, ФНБ или Минфина, говорится в документе. Ближайшие платежи по выплате долларовых купонов на $107 млн по двум выпускам российских евробондов международным держателям планировались на март.

Несмотря на озвученные риски дефолта, инвестбанки США Goldman Sachs и JPMorgan Chase покупают подешевевшие суверенные российские облигации и корпоративные бонды крупных компаний Evraz, «Газпром» и РЖД, срок погашения которых наступает в течение ближайших двух лет.

По данным ICE Data Services, кредитные дефолтные свопы (CDS) на этой неделе сигнализировали о 65%-ной вероятности дефолта по российскому государственному долгу в течение пяти лет и 40% в течение одного года.

Кредитно-дефолтный своп (CDS) — это производный финансовый инструмент, который гарантирует инвестору страховые выплаты в случае дефолта по обязательствам третьей стороны в обмен на регулярные платежи. Чем выше эти платежи, тем рискованнее базовые обязательства.

Последствия дефолта

Если сценарий с объявлением дефолта из-за технических ограничений реализуется, его последствия могут вызвать сложности в доступе к рынку займов в будущем, говорит Олег Шибанов. «Вот только для России это последствие сейчас нерелевантно — все крупнейшие рынки капитала закрыли для России и наших компаний возможность выпускать облигации, и в этой ситуации особого «наказания» для экономики от дефолта нет. Это «наказание» скажется тогда, когда Россия снова вернется к займам на международном рынке», — заключил эксперт.

«Если у страны есть инвестиционный рейтинг, то она может занимать на международных рынках сравнительно недорого. Это приводит к тому, что дешевая ликвидность перетекает на рынки и обеспечивает комфортный уровень доходностей по кредитам для бизнеса и населения. И всем хорошо. Понижение рейтингов предполагает долгосрочное пребывание РФ в текущем состоянии — конфликт на Украине, чудовищные санкции, не менее жесткие ответные меры и т. д. Если страна будет находиться под таким давлением долго — будет очень трудно. Насколько долго? Точно сказать невероятно сложно, но, полагаю, речь идет о нескольких месяцах», — прокомментировал профессор НИУ ВШЭ Евгений Коган в авторском Telegram-канале.

Объявление дефолта сейчас по долговым обязательствам России не принесет существенных потерь ни самой России, ни западным странам, отметил старший экономист консалтинговой компании Macro-Advisory Владимир Тихомиров. «Внешний долг России не такой большой, чтобы оказать существенное влияние на международный рынок, а для России с точки зрения государственного заимствования этот рынок не столь сильно важен — бюджет формируется либо с нулевыми, либо с профицитными показателями в последние годы, при этом поступление иностранного капитала в новые выпуски гособлигаций уже было ограничено санкциями еще в 2018 году. Для частных компаний ситуация будет сложнее — для них из-за суверенного дефолта и низких кредитных рейтингов страны заимствование станет существенно дороже. «Дорогие» кредитные деньги скажутся на росте цен для конечного потребителя», — заключил эксперт.

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Дорофеев обращает внимание, что поводов объявлять дефолт у иностранных инвесторов нет: «Российские власти осуществили выплаты через платежного агента НРД в срок, инвесторы в России получили выплаты вообще без проблем. Минфин также выражал готовность доплатить денежные средства всем инвесторам, кто получил деньги с задержкой из-за действий Euroclear».

Также Дорофеев напоминает, что технический дефолт объявляют рейтинговые агентства, которые сейчас не рейтингуют Россию — поэтому формально объявить о техническом дефолте некому. «Чтобы реально запустить процедуру дефолта необходимо согласие не менее 25% владельцев облигаций и направленное сообщение платежному агенту — НРД, который находится под санкциями», — говорит эксперт.

Даже если бы дефолт был официально объявлен, это ни к чему бы не привело, считает Дмитрий Дорофеев. «Иностранные владельцы российских еврооблигаций в любом случае не смогут арестовать российские активы за границей, так как при размещении обязательств Россия не отказывалась от права на «суверенный иммунитет», а, следовательно, зарубежные суды не смогут принять законное решение о конфискации какого-либо российского имущества и активов», — заключил портфельный управляющий.

Следите за новостями компаний в телеграм-канале «Каталог РБК Инвестиций»

Россия на пороге дефолта: что это значит для страны и граждан?

Минфин РФ впервые не смог расплатиться по своим облигациями в валюте 4 апреля. Для исполнения обязательств перед кредиторами ведомство перечислило средства для выплаты купонного дохода и погашения евробондов в Национальный расчетный депозитарий (НРД) в размере 649,2 млн долларов в рублях. Следом агентство S&P Global Ratings снизило рейтинг РФ в иностранной валюте с преддефолтного С до SD (выборочный дефолт). При этом в рублях платежеспособность страны оценивается как «уязвимая» — рейтинг CC. Это значит, что аналитики считают дефолт почти неизбежным.

Дефолт страны

В S&P поясняют: «Мы не ожидаем, что инвесторы смогут конвертировать эти рублевые выплаты в сумму в долларах, эквивалентную изначально предусмотренным размерам платежей, или что правительство конвертирует эти платежи в течение указанного периода (30 дней, столько дается на урегулирование долга по облигациям — Прим. ред.)».

По мнению специалистов агентства, в течение ближайших недель санкции в отношении России могут быть еще ужесточены, а следовательно, вряд ли страна сможет «выполнить свои обязательства перед зарубежными держателями долга в соответствии с условиями бумаг и техническими возможностями для этого».

Почему Россия не может расплатиться?

России как эмитенту облигаций дан срок до 5 мая, чтобы попытаться рассчитаться по долгам. В случае с нашей страной деньги у нее на это есть, но сделать выплаты технически невозможно, так как Минфин США 4 апреля заблокировал выплаты российского правительства держателям суверенных облигаций страны. Ведомство не разрешило банку-корреспонденту JP Morgan обработать купонные выплаты в долларах по суверенным облигациям. Речь идет о погашении ценных бумаг Russia 22 на сумму 552 млн долларов и купонных выплатах на 84 млн долларов по евробондам Russia 42.

Как Россия платит по долгам?

Минфин РФ перечислил деньги на счета С НРД. Нерезиденты смогут их конвертировать в валюту, только получив разрешение специальной комиссии ведомства, одобряющей сделки с нерезидентами и валютные операции.

К тому же, как заявляет Антон Силуанов, глава Минфина РФ, иностранные держатели российского госдолга имеют доступ к этим деньгам, которые им выплатила через НРД Россия. Они могут потратить их, например, на покупку новых бумаг Минфина, на налоговые расчеты «и целый ряд других операций». Конвертацию в иностранную валюту нерезиденты также смогут сделать, но после того, как зарубежные финансовые институты разморозят валютные счета России.

«Вероятно, когда международная депозитарная инфраструктура начнет взаимодействовать с российской, держатели получат доступ к этим выплатам и, возможно, будут разрешены даже какие-то операции с этими денежными средствами внутри страны, — предполагает Александр Варюшкин, старший партнер FP Wealth Solutions. — Очень может быть, что в конечном счете потери для иностранных держателей по российскому долгу будут не столь велики или же их не будет совсем (зависит от валютного курса и режима валютных операций), однако это все вопросы не самого близкого будущего».

Пока, по мнению большинства опрошенных Банки.ру экспертов, Россия находится на грани полноценного суверенного дефолта, при том, что в ее кредитоспособности два месяца назад никто не сомневался. Ольга Николаева, старший аналитик по облигациям ITI Capital, напоминает, что минимум 25% держателей еврооблигаций должны заявить о неплатежеспособности эмитента. «В текущей ситуации российским инвесторам это будет малоинтересно, так как они продолжают получать выплаты в национальной валюте», — добавляет она.

Международное право трактует выплату долгов с нарушением процедуры как дефолт. Но если смотреть с позиции России, по словам Алексея Ковалева, аналитика ФГ «Финам», то этот дефолт скорее формальный.